Алгоритмічні стейблкоїни: все, що вам потрібно знати
Алгоритмічні стейблкоїни - це криптовалюти, стабільність ціни яких забезпечують алгоритми, смарт-контракти чи дії користувачів, які з ними взаємодіють.
Як наслідок, вартість таких криптовалют залежить не від забезпечення, а специфічних механізмів утримання ціни, дій та поведінки власників. В результаті ціна алгоритмічних стейблкоїнів більш волатильна, ніж у їх централізованих аналогів або монет із надлишковим забезпеченням.
Алгоритмічні стейблкоїни активно використовують як високоліквідний інструмент для торгівлі, а також у DeFi-додатках для кредитування під заставу криптоактивів, прибуткового фермерства, операцій із криптовалютними деривативами та іншими операціями.
- Як працюють алгоритмічні стейблкоїни
- У чому переваги алгоритмічних стейблкоїнів
- Які є алгоритмічні стейблкоїни і чим вони відрізняються
- У чому недоліки алгоритмічних стейблкоїнів
- Що сталося зі стейблкоїном UST
- Які перспективи у алгоритмічних стейблкоїнів
- Проблеми та перспективи алгоритмічних стейблкоїнів (відео)
Як працюють алгоритмічні стейблкоїни
Централізовані стейблкоїни, такі як USDT, USDC та BUSD, зазвичай випускає єдиний емітент, який забезпечує стабільність їхньої ціни за рахунок власних резервів та контролює їх емісію.
Алгоритмічні стейблкоїни не мають повного забезпечення резервами. Іншими словами, якщо в обороті є 1 млрд. таких монет ціною $1 кожна, то їх можуть забезпечувати резерви з криптовалют або інших активів тільки на $0,5 млрд.
Ціну при цьому підтримують спеціальні механізми, які застосовує розробник стейблкоїна, наприклад, сеньйораж, ребалансування або забезпечення нативною монетою. Активним елементом таких механізмів є користувачі, яких стимулюють до певних ринкових дій.
У чому переваги алгоритмічних стейблкоїнів
Випуск, обіг та спалювання алгоритмічних стейблкоїнів децентралізовані, тобто доступні всім бажаючим через взаємодію зі смарт-контрактами. Часткове забезпечення підвищує ефективність вкладень у такі стейблкоїни і дозволяє набагато швидше масштабувати екосистему зі зростанням кількості власників.
Наслідком децентралізації є неможливість блокування алгоритмічних стейблкоїнів на гаманцях користувачів. У той же час централізовані стейблкоїни, що зберігаються на гаманцях користувачів, може заблокувати компанія-емітент, що неодноразово практикувалося.
Які є алгоритмічні стейблкоїни і чим вони відрізняються
Станом на середину 2024 року на ринку криптовалют є близько 20 алгоритмічних стейблкоїнів, при цьому понад 90% загальної капіталізації припадає на п'ять проектів.
Існує кілька основних механізмів стабілізації ціни такого виду стейблкоїнів.
Ребалансування
Даний механізм використовує проект Ampleforth (AMPL) - один із піонерів сегменту алгоритмічних стейблкоїнів, запущений ще 2019 року на блокчейні Ethereum. Ціна токена AMPL регулюється за рахунок щоденного ребалансування. Якщо курс токена вище за цільову позначку, баланси AMPL на гаманцях збільшуються, а якщо курс нижче $1 - зменшується. Такий механізм загалом працює, але не вирішує проблеми волатильності ціни.
Сеньораж
Цей механізм реалізований, наприклад, у проектах Empty Set Dollar (ESD) та Basis Share (BAS). Він передбачає систему винагород власникам токена.
Якщо ціна вища за цільову позначку, власникам нараховують нові токени, що збільшує пропозицію монет, спонукаючи їх продавати надлишок. Коли ціна зменшується, то емісія токенів припиняється, а користувачі в DeFi-додатку проекту можуть купувати спеціальні боргові «купони», спалюючи стейблкоїни. Купони можна погасити та отримати прибуток, тільки коли ціна стейблкоїну повертається до цільової позначки.
Забезпечення нативним токеном
Найбільш успішними досі були алгоритмічні стейблкоїни, стабільність курсу яких забезпечує нативна монета екосистеми.
Найвідомішим прикладом такого підходу стала TerraUSD (UST) на блокчейні Terra. Користувачі можуть випускати UST, спалюючи при цьому нативний токен LUNA через спеціальний сервіс Terra Station, і навпаки. Коли вартість UST відхиляється від $1, з'являється можливість для арбітражу. Обмінні операції користувачів мають стабілізувати ціну.
Також для підвищення стійкості UST у січні 2024 року створили резервний фонд Luna Foundation Guard (LFG), що фактично створило "гібридний" механізм стабілізації ціни TerraUSD.
Механізм забезпечення нативним токеном використовують інші стабільні монети: Neutrino USD (USDN) на блокчейні Waves, USN (мережа NEAR) та USDD (TRON).
Часткове забезпечення
Цей спосіб застосовується у проекті Frax Finance (FRAX). Стейблкоїн частково забезпечений іншою стабільною монетою - USDC, частково - нативною криптовалютою Frax Shares (FXS). Забезпечення збільшується за ціною FRAX нижче $1 і зменшується, коли він вищий за $1. Завдяки такій схемі FRAX став одним із найстійкіших алгоритмічних стейблкоїнів.
У чому недоліки алгоритмічних стейблкоїнів
Історія розвитку алгоритмічних стейблкоїнів показала, що для них актуальні всі системні ризики, властиві DeFi-індустрії:
використання зловмисниками помилок та вразливостей у смарт-контрактах, що забезпечують емісію та прив'язку стейблкоїну, для викрадення резервів;
можливість цінових маніпуляцій за некоректної роботи оракулів;
можливість інформаційних атак на стейблкоїн для провокування панічних розпродажів та цінових маніпуляцій.
Внаслідок кризової ситуації стейблкоїн може втратити прив'язку, що, у свою чергу, може призвести до лавиноподібного розпродажу або нативної монети, яка підтримує його ціну, або ж до масових ліквідацій у власників маржинальних позицій, а в результаті до панічного виведення капіталів інвесторами.
Більшість алгоритмічних стейблкоїнів періодично втрачають стабільність. Ось лише деякі з епізодів:
Стейблкоїн FEI, випущений у квітні 2021 року, майже одразу увійшов у період втрати прив'язки до долара США. Вартість токена падала нижче за $0,7, але протягом місяця відновилася до $1.
Наприкінці березня 2024 року смарт-контракт монети Cashio Dollar (CASH), що працює на блокчейні Solana, зламали та вкрали з нього кошти на $28 млн, після чого той майже повністю втратив свою вартість.
4 квітня 2024 року токен USDN втратив прив'язку до долара США, у моменті його ціна падала до $0,7, незважаючи на надзабезпечення монетами WAVES. Серед причин було названо цінові маніпуляції та інформаційні атаки з боку учасників ринку.
Що сталося зі стейблкоїном UST
Системні ризики алгоритмічних стейблкоїнів повною мірою виявилися в першій половині травня 2024 року, коли TerraUSD (UST) втратив прив'язку до долара, що спричинило крах проекту.
У 2024 році UST став найпопулярнішим алгоритмічним стейблкоїном: його капіталізація всього за рік зросла більш ніж у 50 разів і на початок травня перевищила $18,6 млрд. З них близько $17 млрд було заблоковано в DeFi-протоколі Anchor з прибутковістю 20% річних.
У травні розробники оголосили про зниження ставок за депозитами для підвищення стійкості UST. Проте вийшло навпаки: користувачі всього за дві доби вивели з Anchor UST на суму більш ніж $2,2 млрд, що призвело до втрати стабільності. Після цього нативна монета Terra - LUNA, також швидко почала втрачати ціну. Команда Terraform Labs вирішила підняти ціну UST за допомогою масштабної емісії LUNA, що призвело до ще більшого падіння ціни і монети, і UST. Розгорнути тренд не зміг навіть резервний фонд.
У результаті всього за тиждень ціна LUNA звалилася з $80 до $0,0001, а UST - приблизно до $0,1.
Крах найбільшого алгоритмічного стейблкоїну викликав численні негативні наслідки по всьому крипторинку: насамперед зросла волатильність інших стейблкоїнів, зокрема найбільшого з них - USDT.
Подальша доля UST та всієї екосистеми Terra під питанням. Коштів, що залишилися у фонді LFG, вистачить на компенсацію лише частини втрат, інших джерел фінансування команда Terra Labs знайти поки не змогла. Там пропонують провести хардфорк та аірдроп нових монет, але з цим планом згодні далеко не всі. Засновник Ethereum Віталік Бутерін наполягає на тому, що відшкодовувати втрати треба, перш за все, дрібним інвесторам. З ним погоджується глава Binance Чанпен Чжао.
Які перспективи у алгоритмічних стейблкоїнів
Після краху UST на ринку криптовалют виникла стійка недовіра до алгоритмічних стейблкоїнів. Команди проектів у відповідь підвищують гарантію забезпеченості. Наприклад, творець USDD Джастін Сан вже заявив, що емісія стейблкоїну завжди буде нижчою за обсяг резервів.
У той же час, алгоритмічні стейблкоїни залишаються одним з найдешевших і найпростіших способів залучити ліквідність до децентралізованих екосистем. Крім того, вони надають підвищену прибутковість. Тому навряд чи зникнуть із ринку.
У той же час, алгоритмічні стейблкоїни привернули підвищену увагу регуляторів та законодавців. Швидше за все, вже найближчим часом правові норми щодо стабільних монет посилять. Міністр фінансів США пообіцяла, що закон про стейблкоїни ухвалять вже до кінця 2024 року, а в Південній Кореї, де знаходилася штаб-квартира Terraform Labs, планують обговорити ситуацію з UST на рівні парламенту.
Проблеми та перспективи алгоритмічних стейблкоїнів (відео)
